21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 董鵬 成都報(bào)道

行業(yè)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避，可供鋰業(yè)公司主觀上發(fā)揮的空間不大。

(資料圖片僅供參考)

鋰業(yè)公司應(yīng)對周期波動的作法通常有兩個(gè)，一個(gè)選擇是從鋰業(yè)向電池、回收領(lǐng)域延伸，全產(chǎn)業(yè)鏈布局抵御周期波動，比如贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ)；另一個(gè)方向就是從鋰鹽到鋰礦，構(gòu)建“一體化”布局，盡最大可能降低鋰鹽成本，增厚自身安全墊，這以中礦資源（002738.SZ)為代表。

然而，將于6月8日首發(fā)上會的江蘇容匯鋰業(yè)，在應(yīng)對周期波動方面卻是無所作為，幾乎處于一種“裸奔”狀態(tài)。

該公司主營業(yè)務(wù)與上述鋰鹽企業(yè)高度相似，現(xiàn)有2萬噸產(chǎn)能，在建有6.8萬噸產(chǎn)能。其鋰精礦來源，絕大部分來自于澳大利亞Pilgangoora（Pilbara全資子公司）和巴西AMG。

去年鋰精礦大漲背景下，容匯鋰業(yè)的鋰精礦采購均價(jià)由2021年的每噸3903元大漲至25289元，公司當(dāng)期成本大增。

按照當(dāng)期銷量、成本數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年公司電池級碳酸鋰成本為18.1萬元/噸，電池級氫氧化鋰成本為19.28萬元/噸。

另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，同期12家鋰鹽類上市公司平均成本為12.44萬元/噸，容匯鋰業(yè)的成本幾乎處于上述可比公司中的最高水平。

鋰價(jià)上漲周期，公司的利潤率、盈利空間逼仄。而在鋰價(jià)下跌周期中，其成本線又很容易被擊穿，抵御周期波動的能力更差。

就比如今年4月初，鋰價(jià)跌到20萬元附近，江西某云母提鋰主動減產(chǎn)、降負(fù)荷，而該公司去年生產(chǎn)成本還要略低于容匯鋰業(yè)。

“產(chǎn)品市面上流通貨源基本上看不到，公司整體比較低調(diào)和神秘。”一位曾從容匯鋰業(yè)購買過鋰鹽的貿(mào)易商介紹稱。

2022年末，容匯鋰業(yè)賬面存貨18億元，其中原材料3.54億元，在途物資11.27億元，后者主要為南通港且尚未運(yùn)送至公司倉庫的鋰精礦。

“囤貨”合計(jì)近15億元，如此高額庫存完全由鋰鹽行業(yè)原料供給特性所決定。不僅如此，在價(jià)格持續(xù)上升期，原料庫存的充足程度也決定著業(yè)內(nèi)公司盈利能力的高低。

例如，主要產(chǎn)品為電池級氫氧化鋰的天華新能（300390.SZ)，其2022年產(chǎn)品毛利率為66.77%，而同期容匯鋰業(yè)電池級氫氧化鋰毛利率為42.59%，差距明顯。

一個(gè)關(guān)鍵原因就是，天華新能準(zhǔn)備的原料庫存較多，公司2022年初原材料存貨占當(dāng)期營業(yè)成本中直接材料的比例為18.32%，而容匯鋰業(yè)該比例僅為1.04%。

之所以需要提前囤貨，是因?yàn)樯鲜鰞杉夜揪鶡o自有礦山，原料高度依賴海外進(jìn)口。

目前，容匯鋰業(yè)有1.2萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能，0.8萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能，在建有6.8萬噸產(chǎn)能（一期3.4萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年二季度投產(chǎn),二期尚未開工。）

所對應(yīng)的鋰精礦原料，則絕大部分來自于外部進(jìn)口。

以2022年為例，公司從澳大利亞Pilgangoora采購的鋰精礦，占當(dāng)期采購總額的比例為62.51%，從巴西AMG的采購金額比例則為15.66%，加上日本三井、四川費(fèi)特森等供應(yīng)商，公司外部采購鋰精礦占總采購額的比例達(dá)92.72%。剩余部分，則是向建發(fā)物流、萬向資源等國內(nèi)貿(mào)易商采購。

Pilgangoora，則是2022年因數(shù)次公開拍賣鋰精礦而被國內(nèi)熟知的Pilbara全資子公司。

2022年9月，Pilbara拍賣成交價(jià)便一度達(dá)到6988美元/噸(FOR)。

雖然容匯鋰業(yè)與其簽訂有長協(xié)協(xié)議，采購價(jià)會低于市場價(jià)，但是在鋰精礦大漲的背景下，其長協(xié)價(jià)格也會相應(yīng)上調(diào)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年容匯鋰業(yè)鋰精礦采購均價(jià)為3902.77元/噸，2022年則暴增至25288.89元/噸。

這意味著，在缺少自有礦的情況下，容匯鋰業(yè)的成本端要跟隨市場價(jià)格劇烈波動，公司只能通過提前采購、囤貨等方式來控制成本波幅。

另據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2022年，容匯鋰業(yè)電池級碳酸鋰、氫氧化鋰銷量分別為9549.5噸、6492.02噸，兩項(xiàng)產(chǎn)品對應(yīng)的營業(yè)成本為17.28億元、12.52億元。

依此估算，公司當(dāng)期碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)成本分別為每噸18.1萬元、19.28萬元。

這在同業(yè)上市公司中屬于極高水平。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者按可比口徑對12家鋰業(yè)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)測算結(jié)果顯示，單噸生產(chǎn)成本比容匯鋰業(yè)高的只有吉翔股份（603399.SH)和融捷股份(002192.SZ)，分別為27.8萬元、29.8萬元。

其中，融捷股份的高成本原因是，公司屬于二次提純產(chǎn)能，采購工業(yè)級碳酸鋰、加工提純到電池級產(chǎn)品，其成本數(shù)據(jù)并不具備太大可比性。

從可比角度觀察，只有雅化集團(tuán)（002497.SZ)與容匯鋰業(yè)基本相近。雅化集團(tuán)2022年單噸生產(chǎn)成本均超過18萬元/噸，毛利率則維持在49%左右

由此觀之，容匯鋰業(yè)的行業(yè)競爭力實(shí)屬一般。

但需要說明的是，雅化集團(tuán)自有礦一期計(jì)劃于今年9月投產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)2024年3月投產(chǎn)。屆時(shí)，該公司35萬噸鋰精礦的產(chǎn)能釋放，大概可以滿足4.4萬噸鋰鹽生產(chǎn)所需，生產(chǎn)成本將大幅下降。

如此一來，容匯鋰業(yè)的盈利能力基本上可以說是在全行業(yè)屬于最低水平。

西藏阿里麻米錯(cuò)鹽湖為容匯鋰業(yè)重要的自有鋰精礦來源，開發(fā)主體為麻米措礦業(yè)開發(fā)公司，其持有的權(quán)益比例僅為12.6%。

除此之外，公司再無更多資源儲備，此次IPO募集的30億元資金大部分投向鋰鹽產(chǎn)能，并沒有對礦端資源的布局和投入。

容匯鋰業(yè)計(jì)劃將20億元募集資金投向“年產(chǎn)6.8萬噸電池級單水氫氧化鋰項(xiàng)目”，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期3.4萬噸預(yù)計(jì)二季度投產(chǎn)，二期3.4萬噸項(xiàng)目暫未開工建設(shè)。

也就是說，公司無自有礦山導(dǎo)致的成本過高的劣勢，并未從此得到根本性解決。

而就其募投項(xiàng)目而言，考慮到鋰價(jià)下跌預(yù)期、近兩年業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能情況，未來也面臨著諸多不確定性因素。該公司未來面臨的困難和挑戰(zhàn)如下：

首先，是鋰精礦原料供給問題。

上述一期項(xiàng)目的原料，容匯鋰業(yè)通過與智利SQM、上海雅保、德國AMGGmbH簽訂協(xié)議的方式，可以解決1.94萬噸產(chǎn)能的原料，但是仍然有1.46萬噸新增產(chǎn)能原料缺口未解決，而這需要每年10-12萬噸的鋰精礦原料供給。

其次，是潛在的成本、產(chǎn)品價(jià)格倒掛風(fēng)險(xiǎn)。

年初至今，雖然進(jìn)口礦價(jià)格受國內(nèi)鋰價(jià)下跌影響有所下調(diào)，但是至今6%品位(CIF中國)均價(jià)仍然保持在4200美元左右。

按照最新匯率、原料消耗比估算，僅鋰精礦一項(xiàng)的直接生產(chǎn)成本就逼近24萬元，這還不包括輔料、燃料費(fèi)用，以及企業(yè)的銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用等方面的支出。

在今年4月下旬，國內(nèi)氫氧化鋰則是一度跌至18.75萬元/噸。

值得注意的是，經(jīng)過2022年的大幅上漲后，業(yè)內(nèi)對未來幾年鋰鹽價(jià)格普遍持看空預(yù)期。

再次，是新增產(chǎn)能投放所帶來的競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇。

實(shí)際上，國內(nèi)并不缺少鋰鹽產(chǎn)能，行業(yè)開工率不算太高。以贛鋒鋰業(yè)為例，作為全球鋰業(yè)龍頭之一，氫氧化鋰產(chǎn)能居首，該公司2022年氫氧化鋰產(chǎn)能利用率也不過74.59%。

本輪鋰價(jià)上漲周期中，很多企業(yè)新增產(chǎn)能集中在氫氧化鋰。今年3月雅化集團(tuán)旗下雅安鋰業(yè)二期3萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能投產(chǎn)，開始產(chǎn)能爬坡；天齊鋰業(yè)（002466.SZ)，則擁有澳洲奎納納合計(jì)4.8萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能待釋放；天華新能旗下的天華時(shí)代鋰能6萬噸電池級氫氧化鋰項(xiàng)目，則是已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證階段。

與上述原料大部分或者100%自給的同行相比，容匯鋰業(yè)成本控制劣勢盡顯，對鋰價(jià)下跌的承受能力顯然更弱。